中金：守护华润万象生存跑赢行业评级 宗旨价40港元

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　　中金发布研报称，守护华润万象生存（01209）盈利预测基本不变（主要反应物管收入增速放缓及提质增效带来利润率改善），瞻望公司2025年和2026年中枢净利润别离增长15%和11%至40.4亿元和45.0亿元。守护跑赢行业评级和宗旨价40港元不变，对应21倍2025年中枢市盈率、隐含6%上行空间。公司往来于20倍2025年中枢市盈率和基于100%中枢净利润派息预期下5.1%

　　2025年股息收益率。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹允洽该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入85.2亿元，同比增长6.5%；中枢归母净利润20.1亿元，同比增长15.0%，允洽该行预期；由于昨年同期公允价值变动收益高基数，报表归母净利润增速低于中枢，同比增长7.4%至20.3亿元。公司中期宣派0.529元/股的正常股息和0.352元/股的十分股息，对应基于中枢净利润的派息比例别离为60%和40%。

　　购物中心竞争力突显、阛阓整合逻辑持续

　　在管购物中心1H25零卖额同比增长21.1%，其中同店增速为9.7%，权贵跑赢社会豪侈零卖总和增长。其中，重奢购物中心同店同比增长9.6%，与全体神色组合基本抓平，展现显明韧性。购物中心板块收入杀青20%同比增长的同期，运营后果亦进一步改善，毛利率同比晋升6.2个百分点至78.7%；业主端净经渔利润率同比晋升0.4个百分点至68%。公司期内新拓6个第三方神色，抓续整合阛阓。

　　写字楼、社区空间、城市空间等业务效劳提质增效

　　行业全体承压的大布景下，公司写字楼与社区空间业务板块收入守护微增或疏忽抓平；同期效劳把控经营质料，写字楼出租率环比微升0.5个百分点，社区空间业务毛利率微升0.2个百分点、当期收缴率同比晋升约0.6个百分点。城市空间业务则收拢机遇积极拓展，杀青收入同比增长15%、毛利润增长8%。

　　守护年头增长指导及现款流宗旨，派息取态保抓积极

　　公司购物中心竞争力强，鸿沟中期125个在营神色中，四成以上为当地阛阓零卖额排行第一、好像以上为前三。该行觉得通过抓续精良化运营，公司有望保抓较强内生增长动能。同期，公司神色储备丰富，鸿沟1H25未开业神色75个，瞻望2025年全年共开业14个新神色、提供抓续外延增长动能。在交易神色的较快成长过头他业务的情切发展下，公司守护全年双位数中枢净利润增长宗旨。公司同期守护全年经营性现款流对中枢净利润一倍笼罩宗旨，觉得其中期笼罩倍数允洽季节性（1H25

　　65% vs 1H24/23/22

　　92%/72%/62%，其中1H24存在巨额应收款清欠的一次性影响）。该行觉得在深广现款流复古下，公司将持续分成积极性。

　　风险请示：房地产阛阓或豪侈阛阓超预期承压；公司收缴情况不足预期。

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株连剪辑：史丽君